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滬銅 調(diào)整空間不大
2021-04-06

  4月6日消息;一季度銅價振蕩走高。1月持續(xù)圍繞8000美元/噸窄幅振蕩;2月漲勢啟動,內(nèi)外盤相互作用,銅價推漲速度加快,漲幅高達(dá)21.55%,2月末開始銅價漲幅受抑,銅價快速回調(diào)后橫盤整理,振蕩幅度逐漸收窄。




  A 經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖




  通脹憂慮漸起




  一季度全球宏觀面有所變化,從前期的市場一致預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將回暖,到3月逐漸升溫的通脹憂慮,以及由此帶來的貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期,宏觀氛圍的微妙變化對資本市場產(chǎn)生了明顯影響。




  2月,美國制造業(yè)PMI再次突破60,且自去年6月以來持續(xù)位于榮枯線以上,制造業(yè)PMI中樞有所抬升。3月,歐元區(qū)制造業(yè)PMI首次突破60,其中德國制造業(yè)恢復(fù)最快,PMI更是高達(dá)66.6,均創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的最高水平。




  不過,隨著美國1.9萬億美元的新冠紓困救助法案落地,引發(fā)市場對于通脹以及全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。5年期、10年期美債收益率均出現(xiàn)不同程度的攀升,市場對于美聯(lián)儲更早加息的預(yù)期升溫。此外,英國的10年期盈虧平衡通脹率也升至2008年以來的最高水平,股市和債市出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象,全球目光聚焦于貨幣政策。美聯(lián)儲3月議息會議表示將保持近零利率和每月購債規(guī)模不變,上調(diào)今明兩年GDP增速預(yù)期和三年內(nèi)PCE通脹預(yù)期。點陣圖顯示,多數(shù)官員仍預(yù)計未來兩年不會加息,鮑威爾也重申美聯(lián)儲強(qiáng)烈承諾將實現(xiàn)通脹和就業(yè)目標(biāo)。




  進(jìn)入二季度,全球市場對于通脹的憂慮并未消退,但美聯(lián)儲的表態(tài)無疑是一顆“定心丸”。美聯(lián)儲對于就業(yè)和通脹目標(biāo)的持續(xù)關(guān)注令二季度全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險不大,但由于長期對于通脹的擔(dān)憂情緒仍在,且歐洲疫情再次卷土重來,美國相對歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)勢將進(jìn)一步得到強(qiáng)化,美元有望在二季度不斷走高,進(jìn)而對銅價帶來一定影響。




  另一方面,全球新冠肺炎新增確診病例自1月初開始見頂回落,此前疫情極其嚴(yán)重的美國單日新增確診人數(shù)從去年12月末的最高35.6萬人大幅回落至6萬人左右。歐洲各主要國家的單日新增確診人數(shù)也從1月初緩慢回落。其中,英國確診人數(shù)回落最為明顯,從峰值的單日新增12萬人回落至目前的單日新增1萬人左右。俄羅斯也出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。雖然意大利和德國自3月初再度出現(xiàn)感染人數(shù)攀升態(tài)勢,但包括德國、意大利、法國等在內(nèi)的多個歐洲國家再度宣布延長封鎖措施。同時,疫苗接種進(jìn)度也在加快。目前歐洲股市整體較為穩(wěn)定,3月先行指標(biāo)PMI為60以上,疫情對經(jīng)濟(jì)和市場情緒的利空影響并不顯著。




  B 國內(nèi)煉廠集中檢修




  一季度銅礦供應(yīng)出現(xiàn)了一些問題。1月末智利北部港口風(fēng)浪大增,除Antofagasta港口正常運作外,其余四個港口均難實現(xiàn)大型船只靠岸進(jìn)行銅精礦裝載作業(yè),銅精礦出口出現(xiàn)大面積推遲現(xiàn)象,造成銅精礦供貨緊張。此外,抗議者封鎖秘魯?shù)腖asBambas礦,并進(jìn)行了為期三周的路障抗議,對秘魯?shù)你~精礦產(chǎn)量也帶來了較大的影響。據(jù)了解,國內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費在一季度回落幅度高達(dá)32%,3月26日當(dāng)周的進(jìn)口銅精礦加工費僅有31.9美元/噸,對冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成了較大的壓力。




  南美主要港口海運條件恢復(fù)正常后,延期發(fā)貨的銅精礦將在二季度陸續(xù)到港。秘魯在2月解除封鎖后,運輸條件進(jìn)一步恢復(fù)也有助于礦區(qū)銅精礦的運輸,礦區(qū)積壓的礦石以及由于船期造成的未按時發(fā)貨及到港的銅精礦將有望在二季度集中運抵國內(nèi)。不過,智利政府決定從4月5日至5月1日關(guān)閉智利邊境,僅出于緊急、人道主義原因或醫(yī)療目的才允許國際運輸,從而影響銅精礦供應(yīng)。




  一季度,國內(nèi)精廢價差呈現(xiàn)先揚后抑走勢。電解銅和光亮銅含稅價差中樞明顯跳升,2月中下旬最高接近4000元/噸。整個一季度的平均精廢差約在2500元/噸,遠(yuǎn)高于往年水平。精廢價差之所以擴(kuò)大,一方面與精銅價格快速上漲有關(guān),另一方面說明廢銅供應(yīng)仍然不夠充裕,致使大量廢銅需求流入精銅,進(jìn)一步推高了精廢價差,直到2月末銅價開始回調(diào)后,精廢價差才隨即收窄。




  從國內(nèi)進(jìn)口廢銅情況來看,自去年11月廢銅進(jìn)口新規(guī)實施后,國內(nèi)廢銅進(jìn)口量整體提升較為明顯,除今年2月受國內(nèi)春節(jié)假期影響同比小幅增長35%外,去年12月和今年1月分別有63%和85.5%以上的同比漲幅,可見廢銅進(jìn)口量正在逐漸恢復(fù)。從目前國內(nèi)廢銅進(jìn)口情況來看,自美國進(jìn)口的廢銅已經(jīng)持續(xù)6個月維持在正常水平,且國內(nèi)進(jìn)口的美國產(chǎn)廢銅自今年1月起有增加趨勢;日本和馬來西亞的廢銅進(jìn)口量雖然較去年年末的每月2萬余噸略有回落,但已經(jīng)連續(xù)4個月維持在較高水平;歐洲廢銅進(jìn)口量雖然有所回落,但往常進(jìn)口量并不是很大,因此歐洲疫情對于廢銅供應(yīng)的影響力度預(yù)計有限。綜合來看,二季度廢銅進(jìn)口量預(yù)計將有所增加。




  雖然國內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費跌至30美元/噸附近的低位給冶煉廠的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了較大的壓力,但一季度國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)并未受到太大影響,中國銅冶煉廠1月、2月開工率分別在87.52%和90.34%的較高水平。且1月開工率下滑與冶煉廠的計劃檢修有關(guān),一季度僅有西南銅業(yè)、中銅東南銅業(yè)以及大冶有色合計130萬噸的冶煉產(chǎn)能檢修,對1月精煉銅產(chǎn)量產(chǎn)生明顯影響,筆者推算實際影響產(chǎn)量約8.4萬噸。




  據(jù)了解,二季度國內(nèi)冶煉廠將有集中大修,檢修期從4月一直延續(xù)至6月。其中,5月檢修產(chǎn)能估算在200萬噸以上,遠(yuǎn)強(qiáng)于一季度冶煉廠的檢修力度。二季度是銅的終端需求行業(yè)季節(jié)性回暖時期,基建、地產(chǎn)新開工等環(huán)節(jié)用銅需求會出現(xiàn)季節(jié)性回升,因此國內(nèi)冶煉環(huán)節(jié)集中檢修將對二季度的銅價帶來一定支撐。




  C 需求旺季效用弱化




  二季度是銅的傳統(tǒng)終端行業(yè)消費旺季,不過一季度銅價大漲令下游的原料成本快速上漲,旺季效應(yīng)恐將有所弱化,且預(yù)計消費啟動的時間有所延后。




  1月國內(nèi)電線電纜企業(yè)開工率回落至74.82%,主要是受北方地區(qū)出現(xiàn)疫情影響。河北省邢臺市、石家莊市為此次疫情的高風(fēng)險地區(qū),而邢臺市寧晉縣是北方最大的電線電纜生產(chǎn)基地。2月中旬國內(nèi)又迎來春節(jié)假期,線纜生產(chǎn)進(jìn)一步放緩。春節(jié)假期過后,銅價快速飆漲,受此影響,下游開工率減至41.91%。




  有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,截至2月末國內(nèi)線纜企業(yè)原料庫存與往年同期基本持平,且與往年一樣,以消化庫存為主。但是,往年3月開始的原料補(bǔ)庫今年恐將因為高銅價而受阻。目前銅價正處于調(diào)整中,銅價回調(diào)力度對下游的原料成本影響較大,進(jìn)而影響下游在生產(chǎn)旺季的原料采購力度。據(jù)了解,當(dāng)前南方市場基建工程等項目的訂單開始增加,線纜企業(yè)訂單已恢復(fù)至往年同期的近八成,北方市場相對南方市場恢復(fù)緩慢。此外,一季度積壓的交貨量有望在二季度完成交貨。




  3月為空調(diào)生產(chǎn)旺季,從上游銅管企業(yè)生產(chǎn)情況來看,產(chǎn)銷以及累庫進(jìn)度均正常。3—5月國內(nèi)空調(diào)生產(chǎn)相對比較活躍,用銅需求有季節(jié)性回升的可能。




  不過,值得注意的是,截至2020年12月末,國內(nèi)家用空調(diào)企業(yè)庫存量高達(dá)1482.46萬臺,為多年來較高水平,而且從去年夏天起,海外家電需求強(qiáng)勁雖然刺激了國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)積極性,但目前歐洲因疫情再度封鎖,二季度家電出口恐將受到影響。




  1月末,國內(nèi)汽車庫存量為95.3萬輛,庫存壓力不大,汽車行業(yè)已經(jīng)走出前兩年的“寒冬”,汽車產(chǎn)銷量基本同步匹配。正常情況下,3月汽車行業(yè)生產(chǎn)開始回落,汽車環(huán)節(jié)用銅需求將有所減弱。




  綜上所述,由于二季度冶煉廠集中檢修力度較大,且持續(xù)時間較長,精煉銅供應(yīng)端支撐將會強(qiáng)化。另一方面,國內(nèi)用銅需求會有所減弱。在此情況下,滬銅調(diào)整空間不大。

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